ROE로 읽는 삼성전기: 2025년 재무제표 분해

회사와 자료 기준

2023년 손익 항목은 2024 회계연도 보고서의 "전기" 열(통신모듈 사업을 중단영업으로 재분류해 다시 작성한 값)을 썼다. 2023 회계연도 보고서 원문과는 매출액 −0.19%, 영업이익 +3.30%, 세전이익 +3.69%의 차이가 있고, 당기순이익은 같다. 재무상태표는 당기 보고서와 다음 해 보고서의 전기 열을 대조해 모두 일치함을 확인했다.

ROE 5년 추이

5년 평균 ROE는 9.9%다. 2021~2022년 13~14%대에서 2023년 5.5%로 내려간 뒤 2024년 8.2%, 2025년 7.7%를 기록했다. 분모인 지배주주 자본은 2020년 말 57,723억원에서 2025년 말 95,418억원으로 65.3% 늘었고, 분자인 지배주주 순이익은 2021년 8,924억원에서 2025년 7,061억원으로 줄었다. 2021년 당기순이익에는 RF-PCB 사업 중단에 따른 중단영업손실 1,622억원이 포함돼 있어, 계속영업 지배주주 순이익(10,554억원)으로 계산하면 2021년 ROE는 16.9%다.

ROE는 어디서 왔나: 듀폰 분해

3단계로 나누면 5년 동안 재무레버리지는 1.47~1.53배 범위에서 거의 움직이지 않았다. 2022년에서 2023년으로 ROE가 8.3%p 내려갈 때 순이익률 하락(10.4%→4.8%)이 7.5%p, 회전율 하락(0.90→0.79배)이 0.8%p를 설명한다(순차 대체 방식). 2023년에서 2024년으로 2.7%p 오를 때는 순이익률 상승이 2.1%p, 회전율 상승이 0.6%p였다. 2024년에서 2025년으로는 순이익률 −0.4%p, 회전율 −0.1%p, 레버리지 +0.1%p가 합쳐져 ROE가 0.5%p 내려갔다. 매출은 2025년 113,145억원으로 2021년보다 16.9% 많지만 평균 총자산이 더 빠르게 늘어(2021년 95,835억원→2025년 136,942억원) 회전율은 1.01배에서 0.83배로 낮아졌다.

5단계에서 세금부담률은 지배주주 순이익 ÷ 세전이익이므로 법인세뿐 아니라 중단영업손익과 비지배지분 몫까지 반영된다. 2021년 0.598이 다른 해보다 낮은 것은 법인세비용 4,136억원(세전이익의 27.7%)에 더해 중단영업손실 1,622억원이 빠졌기 때문이다. 이자부담률(세전이익 ÷ 영업이익)은 2023년 0.853, 2024년 1.085로 1에서 멀어졌는데, 각각 영업외손실 973억원과 영업외이익 623억원이 생긴 해다. 영업이익률은 2021년 15.4%에서 2023년 7.4%로 내려간 뒤 2025년 8.1%다.

ROE의 질

영업활동현금흐름은 5년 내내 당기순이익의 1.59~2.62배였다. 설비 비중이 높은 사업이라 현금 유출이 없는 감가상각비가 순이익에 더해지기 때문으로, 5년 누적 영업활동현금흐름 74,069억원은 같은 기간 당기순이익 합계의 약 2배다. 영업외손익 비중(세전이익 − 영업이익) ÷ 세전이익은 2023년 −17.3%, 2024년 +7.8%를 제외하면 ±2% 안에 있다. 중단영업손익(당기순이익 − 계속영업순이익으로 산출)은 2021년 −1,622억원이 가장 크고 2025년은 −12억원이다. 자기주식 취득은 2021~2025년 연결현금흐름표에서 확인되지 않았고, 자기주식이 포함된 기타자본 −1,467억원과 자본금 3,880억원은 5개 연도 모두 같은 금액이어서 자본 축소로 ROE가 높아진 효과는 없다.

ROE는 이어질 수 있는 구조인가: 배당·유보·레버리지

배당성향은 연결현금흐름표의 배당금 지급액(그 해에 실제 지급된 금액으로, 대부분 전년도 결산배당)을 그 해 지배주주 순이익으로 나눈 값이다. 2023년 37.9%는 배당금 지급액(1,603억원)이 2022년과 비슷한데 순이익이 절반 이하로 줄어 생긴 숫자다. 지속가능성장률(ROE × 유보율)은 2021년 12.2%에서 2025년 6.2%로 내려왔다. ROE와 ROA의 차이로 본 레버리지 기여도는 2021년 5.0%p에서 2025년 2.5%p로 줄었는데, 레버리지 배수는 거의 같았으므로 이는 ROA 자체가 9.3%에서 5.2%로 낮아진 결과다. 보조 지표인 ROIC(세후영업이익 ÷ (자본총계 + 총차입금 − 현금성자산), 기말 기준)는 2021년 16.1%에서 2025년 8.0%다.

다른 비율로 본 재무 상태

매출은 2022~2023년 2년 연속 줄었다가 2024년 15.8%, 2025년 9.9% 늘었다. 부채비율은 41.9~49.0% 범위이고, 2025년 말 총차입금(단기차입금 + 장기차입금 + 유동성장기차입금)은 21,918억원으로 2021년 말 9,924억원의 2.2배이지만 현금및현금성자산 27,012억원이 차입금보다 5,094억원 많다. 이자보상배율은 영업이익 ÷ 금융원가로 계산했으며(원문에서 이자비용만 따로 확인하지 못해 금융원가 전체를 썼다), 2021년 37.40배에서 2023년 9.76배로 내려간 뒤 2025년 11.95배다. 재고자산 회전일수(재고자산 ÷ 매출액 × 365, 매출원가 대신 매출액 기준)는 2023년 87일에서 2025년 78일로, 매출채권 회전일수(매출채권및기타채권 기준)는 41~60일 범위에서 2025년이 60일로 가장 길다. 유형자산 취득은 5년 누적 53,186억원으로 영업활동현금흐름의 71.8%를 차지했고, 잉여현금흐름은 2023년 한 해 −294억원이었다.

ROE 읽을 때 주의할 점

평균자본과 기말자본. 자본이 해마다 늘어나는 회사는 기말자본으로 나눈 ROE가 평균자본 기준보다 낮게 나온다. 삼성전기는 2025년 7.7%(평균)와 7.4%(기말)로 0.3%p 차이가 났고, 자본 증가율이 높았던 2021년에는 1.0%p 차이가 났다.

중단영업과 일회성 항목. 당기순이익에는 계속영업 외의 손익이 섞인다. 2021년에는 중단영업손실 1,622억원이 계속영업 당기순이익(10,777억원)의 15.1%에 해당해 계속영업 기준 ROE(16.9%)와 전체 기준(14.3%)이 2.6%p 다르다. 어느 기준을 쓰는지에 따라 같은 해의 숫자가 달라진다.

재작성된 비교 숫자. 사업 일부가 중단영업으로 분류되면 다음 해 보고서의 전기 열이 다시 작성된다. 이 글의 2023년 영업이익(6,605억원)은 2023년 보고서 원문(6,394억원)과 3.3% 다른데, 이는 통신모듈 사업을 뺀 계속영업 기준으로 다시 쓴 값이기 때문이다.

자본 축소 효과와 업종별 레버리지. 자기주식 취득·소각으로 자본이 줄면 이익이 같아도 ROE가 올라가지만, 삼성전기는 5년간 해당 거래가 확인되지 않아 이 효과가 없다. 또 재무레버리지 1.5배 안팎은 부채비율 40~50%대에 대응하는 수준으로, 레버리지가 3배를 넘는 업종의 ROE와 같은 잣대로 비교하면 분모 구조의 차이를 놓치게 된다.

계산 기준

단위: 억원. 모든 계산은 원 단위 원문 수치로 한 뒤 표시 단위로 반올림했다. 발행주식수·감가상각비·이자비용 세부 항목은 열어 본 PDF의 본문 범위에서 확인하지 못해 쓰지 않았다. 시가총액은 거래소 공식 자료로 확인하지 못해 시장 지표(PBR·PER)는 생략했다.

자주 묻는 질문

ROE를 평균자본으로 나누는 이유는? 순이익은 1년 동안 쌓인 흐름이고 자본은 특정 시점의 잔액이다. 1년 내내 이익을 만든 자본의 크기를 대표하려고 기초와 기말의 평균을 쓴다. 기말자본 기준값도 함께 적어 두면 두 방식의 차이를 바로 볼 수 있다.

듀폰 분해의 세 요소를 곱하면 왜 ROE가 되나? (순이익 ÷ 매출) × (매출 ÷ 평균자산) × (평균자산 ÷ 평균자본)에서 매출과 평균자산이 약분되어 순이익 ÷ 평균자본만 남는다. 표의 곱이 ROE와 일치하는지 확인하면 계산 오류를 잡을 수 있다.

지배주주 순이익과 당기순이익은 무엇이 다른가? 연결 당기순이익에는 자회사의 소수주주 몫(비지배지분)이 들어 있다. 삼성전기의 2025년 당기순이익 7,310억원 중 지배주주 몫은 7,061억원, 비지배지분 몫은 249억원이다. 모회사 주주 기준 ROE는 지배주주 순이익과 지배주주 자본으로 맞춰 계산한다.

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